10 月挖掘机销量降幅持续扩大，开工小时数季节性回升据工程机械协会数据，2021 年10 月我国挖掘机总销量为18,964 台，同比减少30.60%。其中，国内销量12,608 台，同比减少47.23%；出口6,356 台，同比增长84.80%。2021 年1-10 月，我国挖掘机累计销量为298,302 台，同比增长13.06%。其中，国内销量244,920 台，同比增长3.47%；出口53,382 台，同比增长96.79%。10 月小松中国挖掘机开工小时数为109.80，同比下滑20.03%，仍处于近五年同期最低水平。

国内方面，下游需求持续走弱叠加去年高基数，挖机销量增速持续下滑。而出口方面，虽然挖机出口量再创历史新高且增速略有回升，但由于占比较小，因而挖机总销量仍在持续下滑。此外，挖机开工小时数因季节性因素环比有所回升，但仍处于近五年最低水平，反映下游需求仍维持低迷，预示后续挖机销量增速大概率难以企稳回升。

其他工程机械销量增速亦持续回落，印证行业景气逐渐下降其他工程机械方面。装载机10 月销量9,276 台，同比减少12.30%，1-10 月累计销量121,677 台，同比增长11.60%。汽车起重机9 月销量1,864 台，同比下降54.00 %，1-9 月累计销量43,530 台，同比增长5.18%。叉车9 月销量9.10万台，同比增长8.22%，1-9 月累计销量84.67 万台，同比增长50.92%。与挖机类似，在下游需求走弱、低基数效应逐渐减弱、出口增速下降等因素影响下，装载机、汽车起重机以及叉车等其他工程机械销量增速亦开始逐渐下降乃至转负，印证本轮行业景气周期已开始逐渐下降。

专项债发行节奏持续加快，房地产各项指标持续走弱基建方面，10 月我国基建投资(不含电力)累计增速为1.00 %，增速持续下降。而1-10 月新增专项债发行规模约2.91 万亿元，同比下降18.03 %，降幅持续收窄，占年度总预算的比重提升至84.02%，专项债发行节奏继续加快。

地产方面，1-10 月我国土地购置面积累计增长-11.00%，商品房销售额累计增长11.80%，投资完成额累计增长7.20%，新开工面积累计增长-7.70%。政策收紧导致房企投资意愿下降，房地产行业各项指标仍在持续走弱。

投资建议

始于2016 年初的本轮工程机械行业景气周期，主要驱动力既有基建、地产等传统下游领域的复苏，也有人工替代、设备更新、出口增加等其他因素。

而随着设备更新高峰逐渐结束、人工替代效应减弱以及下游需求趋势性走弱，国内需求料将逐渐回落。出口虽然受益于疫情而高速增长，但其占比仍较低，且随国外供应链逐渐恢复出口亦大概率回落。因此我们预计未来工程机械行业需求将逐渐回归正常水平，维持行业“增持”评级。

风险提示

经济超预期走弱导致基建、房地产政策迎来拐点。